<线上配资>杠杆股票交易热度降温，配置盘力度减弱线上配资>

摘要

主要是由于交易热度类指标热度降幅较大，1/10Y国债换手率、30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值分别下降68、66、27个百分点。此外，由于中小行本周净卖出现券规模较大，因此配置盘力度分位值也大幅下降33个百分点。本期热度上升较为明显的指标是债基止盈压力、基金久期、货币松紧预期，分位值分别上升27、27、17个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力、基金-中小行买入量、政策利差、商品比价、不动产比价、消费品比价。

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量仍为3个（占比15%）、位于偏冷区间的指标数量上升至6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，换手率均由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比、上市公司理财买入量均由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至中性区间。

①交易热度中多数指标热度下降，相对换手率分位值大幅下降，1/10Y、30/10Y国债换手率分位值分别下降68、66个百分点，TL/T多空比分位值也回落27个百分点，全市场换手率、机构杠杆分位值均小幅下降2个百分点，由此交易热度类指标分位均值大幅下降27个百分点。②机构行为类指标中多数指标热度上升，例如债基止盈压力、基金久期、货币松紧预期分位值上升幅度分别为27、27、17个百分点，不过配置盘力度分位值大幅回落33个百分点，因此机构行为分位均值仅小幅上升6个百分点。③市场、政策利差分位值分别上升9、7个百分点，因此利差分位均值上升8个百分点。④比价指标中不动产、商品比价分位值分别上升6、2个百分点，带动比价分位均值上升2个百分点。

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比大幅降至33%、位于中性区间的指标数量占比降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比明显上升至67%。其中相对换手率分位值大幅下降，均由过热区间降至偏冷区间；TL/T多空比分位值回落幅度也不小，由中性区间降至偏冷区间。此外，4月长期国债成交占比较3月基本持平。

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至63%，位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。由于中小行净卖出现券力度进一步加大，本期配置盘力度分位值大幅回落33个百分点，指标由过热区间降至中性区间；同时基金-中小行买入量分位值则上升10个百分点。此外，由于5月债市走强，本期债基止盈压力分位值大幅上升27个百分点。

本期3年期国债收益率下行，对应政策利差收窄至-13bp，对应分位值转为上升7个百分点至100%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差压缩1bp至42bp，农发-国开利差仍为1bp，IRS-3M 利差均他所3bp至3bp，三者利差均值较上期收窄2bp至15bp，其分位值上升9个百分点至57%，仍在中性区间。

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在75%，位于中性区间的指标数量占比仍为0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期股债热度小幅回落，商品、不动产比价分位值小幅上升2、6个百分点。

风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。

正文

【本期微观交易温度计读数降至69%】

“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期下降5百分点至69%。主要是由于交易热度类指标热度降幅较大，1/10Y国债换手率、30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值分别下降68、66、27个百分点。此外，由于中小行本周净卖出现券规模较大，因此配置盘力度分位值也大幅下降33个百分点。本期热度上升较为明显的指标是债基止盈压力、基金久期、货币松紧预期，分位值分别上升27、27、17个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力、基金-中小行买入量、政策利差、商品比价、不动产比价、消费品比价。

【交易热度类指标分位值明显下降】

本期位于偏热区间的指标数量占比明显降至55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量仍为3个（占比15%）、位于偏冷区间的指标数量上升至6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，1/10、30/10国债换手率均由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比、上市公司理财买入量均由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至中性区间；基金久期则由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

交易热度类指标分位值明显下降。①交易热度中多数指标热度下降，相对换手率分位值大幅下降杠杆股票交易热度降温，配置盘力度减弱，1/10Y、30/10Y国债换手率分位值分别下降68、66个百分点，TL/T多空比分位值也回落27个百分点，全市场换手率、机构杠杆分位值均小幅下降2个百分点，由此交易热度类指标分位均值大幅下降27个百分点。②机构行为类指标中多数指标热度上升，例如债基止盈压力、基金久期、货币松紧预期分位值上升幅度分别为27、27、17个百分点，不过配置盘力度分位值大幅回落33个百分点，因此机构行为分位均值仅小幅上升6个百分点。③市场、政策利差分位值分别上升9、7个百分点，因此利差分位均值上升8个百分点。④比价指标中不动产、商品比价分位值分别上升6、2个百分点，股债比价分位值回落2个百分点，带动比价分位均值上升2个百分点。

1、10Y换手率大幅上升

本 期 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比大幅降至 33% 、位于中性区间的指标数量占比降至 0% ，位于偏冷区间的指标数量占比明显上升至 67% 。其中相对换手率分位值大幅下降，均由过热区间降至偏冷区间； TL/T 多空比分位值回落幅度也不小，由中性区间降至偏冷区间。此外， 4 月长期国债成交占比较 3 月基本持平。 具 体 地 ：

①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期10年国债换手率从前期的8%大幅上升至24%，30年国债换手率继续下降，因此30/10Y国债换手率大幅下降3.16至1.49，对应过去一年分位值也明显下降66个百分点至14%，由过热区间降至偏冷区间。

②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1年国债换手率下降至3%，因此1/10Y国债换手率也明显回落2.06至0.14，对应过去一年分位值下降68个百分点至30%，由过热区间降至偏冷区间。

③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比继续下降0.03至0.97，对应过去一年分位值下降27个百分点至33%，由中性区间降至偏冷区间。

④全市场换手率（过热）：本期全市场换手率手下降0.27个百分点至21.01%，过去一年分位值继续小幅下降2个百分点至90%，维持在过热区间。

⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期回落0.21个百分点至87.17%，过去一年分位值下降2个百分点至33%。

⑥长期国债成交占比（过热）：2026年4月长期国债成交占比较3月小幅上升0.24个百分点至71.52%，总体变动不大，过去一年分位值依然为73%。

2、中小行净卖出现券规模继续上升

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至63%，位于中性区间的指标数量占比上升至50%杠杆股票交易，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。由于中小行净卖出现券力度进一步加大，本期配置盘力度分位值大幅回落33个百分点，指标由过热区间降至中性区间；同时基金-中小行买入量分位值则上升10个百分点。此外，由于5月债市走强，本期债基止盈压力分位值大幅上升27个百分点。具体地：

① 基金久期（中性）：本期基金久期中位值快速上升0.11至2.92，过去一年分位值大幅上升27个百分点至65%。

② 基金分歧度（过热）：本期基金分歧度上升下降0.01至0.43，过去一年分位值读数继续上升4个百分点至96%。

③ 基金配置超长债力度（过热）：本期基金配超长力度上升0.72个百分点至9.36%，对应过去一年分位值仍然位于100%高位。

④ 债基止盈压力（过热）：5月债市进一步走强，10Y国债收益率由4月末的1.75%下行至5月末的1.71%。连续两月上涨后，机构止盈动力明显增加，5月债基止盈压力较4月大幅上升40个百分点至92.52%，对应过去一年分位值上升27个百分点至100%。

⑤ 货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数维持在0.93%，对应过去一年分位值上升27个百分点至91%。

⑥ 配置盘力度（过热）：中小行净卖出现券总规模进一步上升，且保险净买入力度也小幅回落，因此配置盘力度下降0.04%至0.01%，过去一年分位值大幅回落33个百分点至43%，指标由过热区间降至中性区间。

⑦ 上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量下降至527亿，过去一年分位值读数也下降8个百分点至38%。

⑧ 基金vs中小行买入量（过热）：本期中小行对超长现券的净卖出力度明显加大杠杆股票交易，基金净买入超长现券的规模则继续上升，因此基金-中小行净买入大幅上升1375亿至2067亿元，对应过去一年分位值上升10个百分点至100%。

3、政策、市场利差均压缩

本期3年期国债收益率下行，对应政策利差收窄至-13bp，对应分位值转为上升7个百分点至100%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差压缩1bp至42bp，农发-国开利差仍为1bp，IRS-3M 利差均他所3bp至3bp，三者利差均值较上期收窄2bp至15bp杠杆股票交易热度降温，配置盘力度减弱，其分位值上升9个百分点至57%，仍在中性区间。具体地：

①信用利差（中性）：信用利差压缩1bp至42bp，农发-国开利差仍为1bp，IRS-3M 利差均他所3bp至3bp，三者利差均值较上期收窄2bp至15bp，其分位值上升9个百分点至57%，仍在中性区间。

②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率下行，对应政策利差收窄至-13bp，对应分位值转为上升7个百分点至100%，仍在过热区间。

4、股债比价热度继续下降

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在75%，位于中性区间的指标数量占比仍为0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期股债热度小幅回落，商品、不动产比价分位值小幅上升2、6个百分点。具体地：

① 股债比价（偏冷）：本期股市继续降温，债市上涨，因此股债比价较前期继续下降2.3个百分点至-10.4%，过去一年分位值下降2个百分点至24%。

② 商品比价（过热）：本期商品市场同样降温，但对应商品分位值上升4.5个百分点至67.1%，过去一年分位值年分位值上升2个百分点至97%。

③ 不动产比价（过热）：本期不动产价格变动不大，但是由于债市上涨，不动产比价上升8.3个百分点至-12.5%，过去一年分位值读数上升6个百分点至96%。

④ 消费品比价（过热）：4月耐用消费品价格环比由上月的-0.1%转正至0.1%，对应分位值上升至45%。4月底10Y国债分位值下降至36%，因此消费品比价上升27.3个百分点至9.1%，此为2025年3月以来消费品比价首次转正，过去一年分位值上升36个百分点至100%。

风险提示

模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。

模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。

报告信息

证券研究报告：《 交易情绪在过热区间反复 》