就像当年的6124点应载入中国资本市场的史册一样，今年6月15日至7月8日的暴跌同样值得记上一笔。短短的18个交易日内，上证指数最大跌幅高达34.85%，为A股史上所罕见。股市重挫，受伤的不仅仅只是投资者，资本市场亦然。反思个中缘由，我们才能吸取教训，避免重蹈覆辙。

去年7月份开始启动的牛市行情，可谓来也匆匆，去也匆匆。11个月之内上证指数涨幅高达1.5倍，18个交易日内跌去34.85%。显然，无论是股市暴涨还是前段时间的暴跌，杠杆都在其中扮演着非常重要的角色。6月18日，融资余额达到峰值2.266万亿。此外，场外配资规模据称不低于5000亿元。也就是说，此轮股市上涨，有3万亿杠杆资金的“功劳”。

事实上，如果不是监管部门自6月27日开始不断推出措施进行维稳，上证指数的跌幅或许远远不止34.85%。而且，鉴于今年7月上旬市场的状况，股市崩盘的可能也并非没有。从这个意义上讲，股市维稳显得很有必要。但笔者以为，监管部门出手维稳，毕竟是发挥出“有形之手”的作用，属于行政干预。而A股更需要摆脱“有形之手”对市场的干预，让市场机制发挥作用，如此才是市场化的要义。

从暴跌到暴跌，教训是惨痛的，代价是巨大的，学费无疑是昂贵的，但这笔昂贵的“学费”我们却不能白交。否则，今后的A股还可能发生因杠杆导致的暴涨暴跌，还可能导致投资者损失惨重的情形发生。

来自中国证券业协会的数据显示，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺为渠道的配资规模总额接近5000亿元，而在市场占比上，三家配资系统服务商也并不对称，其中HOMS占比最高达4400亿元，而铭创和同花顺分别为360亿元和60亿元。因为占比较高，恒生HOMS系统成为千夫所指，而场外配资也被市场解读为此次暴跌的“罪魁祸首”。

为了规范场外配资行为，7月12日中国证监会发布了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》（下称《意见》），同日，国家网信办也发布通知，要求全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息，并采取必要措施禁止任何机构和个人通过网络广告违法发布此类违法广告信息。7月13日，证监会稽查人员赴恒生电子“核查有关线索”。7月16日，恒生电子发布公告称，为落实中国证监会发布的《意见》，将关闭HOMS系统任何账户开立功能；关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能；通知所有客户，不得再对现有账户增资。

恒生电子此举无异于“釜底抽薪”，实际上也是清理场外配资的举措。笔者以为，无论是监管部门出台《意见》也好，赴上市公司核查也好，还是恒生电子采取的措施也好，都是为了清理违法的配资活动，也都是为了去杠杆化。笔者建议，既然恒生电子作出了表率，其它的像铭创等也应该有自己的态度。而且，清理场外配资，其涉及面也要扩大，不能留下任何的死角。

另一方面，监管部门的去杠杆化，不能仅止于配资，两融业务中的融资业务也要去杠杆化。截至7月15日，融资余额为1.41万亿，与峰值2.266万亿相比，减少8000亿。但1.4万亿的融资余额，仍然犹如“达摩克利斯之剑”高悬于市场上方。而修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》规定两融金额不得超过净资本的4倍，鉴于目前市场投机猖獗的事实，建议再次修改为券商两融金额不得超过净资本的1倍更为妥当。

此外，券商两融业务的发展呈现出极不平衡的状况，融资额高高在上，融券余额几乎可忽略不计。而在成熟市场中，融资与融券业务一般是相互制衡的，如美国两者余额的比值为3:1左右。根据A股的现状，笔者建议融资与融券余额比值为2.5:1为宜，这实际上是另一种形式的去杠杆。

清理场外配资、两融金额不得超过净资本的1倍、融资与融券余额比值不得大于2.5，如果上述措施都能规范到位，那么A股市场的去杠杆化将取得一定的积极成果。而一个去杠杆化的市场，才能走得更健康，走得更稳健。事实上，这也是监管部门出台《意见》的一大初衷。