低杠杆的持有股指期货，其实类似于持有了一份宽基ETF，目前中金所有四份股指标的，分别是中证500、沪深300、上证50、中证1000

中证500和中证1000每个点是200元，比如一手中证500，2505合约，上周五的收盘价是5547.2，就相当于买了5547.2×200=，大约111万的中证

沪深300和上证50每个点是300元，比如一手沪深300，2505合约，上周五的收盘价是3737，就相当于买了个3737×300=，大约112万的沪深

而它们的保证金比例都是12%

即用112万×12%=13.44万，签订了一份合约，在5月的第三个星期五以3737的价格买入。若届时现货价格高于此价则赚，低于此价则亏。当然，若是空单则反之。

因为是保证金交易，自然波动的比例就会被放大，其倍数是12%的倒数，即1÷0.12=8.33倍。当然实际交易时除了交给交易所的保证金，自己账户里面还需要留存现金。这个留存的多少，其实就是你实际的杠杆。

这里面就产生一个问题：我们的市场最近七八年，均是期货的价格低于现货价格（俗称贴水）。而且是越远的合约，越低。

这样长期低杠杆持有，其实可以类似于长期持有指数的一种方式。到期货临期的时候，再换到下一期合约，因为市场处于逐级的贴水状态。

以沪深300上周五收盘价为例

现货价格：3772.52

2505合约：3737

2506合约：3708.8

2509合约：3654.2

比如你之前持有的是6月的合约，就可以在3708.8卖出，再以3654.2的价格买入对等数量的9月合约。赚到的差价：3708.8-3654.2=54.6 点，即54.6×300=16380元。

如果大盘是长期横盘，那么这一手合约三个月的差价即有1.6万

合约价格是13.44万，再预备36.56万浮动资金，强行把杠杆降至2倍，相当于以50万持有了112万

三个月的持仓收益有1.6÷50=3.2%，年化收益大约能有12%

到9月份的时候，再把合约挪到12月或者明年3月的合约，成本又会降低。

这是市场不涨的收益。

那究其原因，为何会有贴水？

贴水的原因分两种：

1、本身长期持有指数，就有收益。这些指数，对应的是几百家上市公司，这些上市公司本来就有盈利，其中一部分会用于分红，没有分红的部分，也使其资产壮大。这就是为何用10年、20年的眼光开看，股票市场整体长期是上涨的原因。

这就是为何在2007年的时候我们看3000点，觉得是顶部，2014、15年看3000点觉得是腰部，而现在看3000点觉得是底部的根本原因。

对应到股指上，比如我现在去买9月份的合约，其实理应有一份对应的收益，到我持有到期时，有一份类同于上述问题的收入。

2、市场目前还算不上成熟，我国还缺乏做空的工具。

本身做空是一定程度上有利于市场健康发展的工具，但在目前的眼光中都被人认为是恶性行为。做空机构其实是非常有利于市场监管的。

一家公司如果财务造假，做空机构就可以对其做空，指出其问题，这样子下来做空机构在获利的同时，起到了主动监管的作用。

而目前在我国，指出某家公司的财务问题，只会得罪人，甚至被威胁，并无任何利益可图。《蜜蜂的寓言》说讲“私人恶德即公众利益”在此处有经典的体现。

总之，目前我国的市场还在发展中，大量机构需要对冲工具时，只能以股指期货为对冲标的。

这就造成了，在股指期货市场上，空方力量大于多方力量。这种因市场制度的不均衡，其实反而造就了部分套利的空间。

上述两个原因，我思考已久，到上周末时在金融课后用数据处理做了粗浅的研究

首先，下述是股指期货理论价格的公式：

即，在t时刻，超额收益×时间×现货价格=对应收益。

（1-超额收益×时间）×现货价格=期货价格

理解好这个公式后，我们用近期数据对上述进行计算，得到下表：

我们再把理论价格和实际价格进行对比，即可以算出究竟是原因1和原因2

如图，对应于沪深300和上证50，其理论价格和实际价格相差不大，所以基本可以得到结论，是由原因1导致的贴水。

而中证500和中证1000，可以看出其实际价格比理论价格还低了不少，可以模糊看到：以中小股对投资标的的基金，在股指期货市场中做空而在市场中的反应。

以中证500为例：

现货价格：5560.72

9月合约：5272.2

贴水5560.72-5272.2=288.52

(288.52×200)÷=11.5%

其中5560.72-5488.46=72.26点源自原因1，占比25%

5488.46-5272.2=216.26点源自原因2，占比75%

当然还是不得不提上述投资方法的阿喀琉斯之踵：

爆仓

这是杠杆交易的最大问题，如果最后更多的收益，就势必降低预留资金。上述我举的例子是放了3倍于保证金的【扛波资金】，强行把8.3倍杠杆降至2倍出头。仍然面临市场下跌35%即爆仓的风险。如果更贪心，可能遭遇一个大波动就已经出局的风险。所以并不鼓励以上策略，绝大部分人其实就是买指数，稳稳的幸福。几年后我如果开始专业化，也是打算以对冲的方式来进行，而不是这样单边。

波动本身不是风险，出局才是。

以上是近两天的小步前行，写本文主要是为了记录，以上。